劉曉博：突然貶值，為何？影響有多大？

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　　人民幣匯率貶值了！

　　今天（4月22日）早上，中國外匯交易中心宣布的，美元對人民幣匯率中間價為6.4596。這比前一天的6.4098，貶值了498個基點。

　　本周二以來人民幣連續貶值3天，創下了2021年10月13日來新低。

　　如果從周一算起，本周人民幣對美元貶值了833個基點。（下圖）

　　下圖，是過去1年美元/人民幣的中間價走勢圖。

　　中間價是總部位于上海的中國外匯交易中心，發布的參考價。

　　它的作用，是給中國外匯交易中心的交易價——也就是“在岸價”提供一個坐標。在岸價必須在中間價上下各2%的范圍內波動。

　　我們去銀行換外匯的時候，銀行給出的價格就是參考“在岸價”，然后“加點”產生的兌換價。

　　至于“離岸價”，是指香港外匯市場的價格。

　　很顯然，“離岸價”更市場化一些，波動性也更強。

　　其次是“在岸價”，也就是國內市場博弈出的價格，目前是6.50。

　　中間價可以理解為指導價；畢竟，中國是一個有外匯管制的國家，匯率不能自由波動。

　　上圖是最新的離岸價走勢圖，今天最高見到了6.5469。離岸人民幣兌美元跌至2021年4月以來最低水平，單日下跌超過600個基點。

　　3月的時候，還在6.30附近波動。

　　2個月不到的時間里，貶值超過3.7%。

　　為什么本周人民幣出現了快速貶值？2022年人民幣匯率將如何走？貶值空間大嗎？

　　人民幣對美元貶值，跟中美經濟周期出現背離、貨幣政策“分手”有關。

　　疫情之后，美聯儲印鈔比較生猛，基本上是直升機撒錢�，F在地球上流通的美元，有四分之一是疫情只有印出來的。

　　這保證了美國渡過疫情難關、迎來經濟復蘇，但也刺激了通脹，讓美國通脹率創出40年來新高。

　　為了遏制通脹，美聯儲已經從3月開始加息。目前加息1次，加息25個基點。從5月開始，美聯儲將進入快速加息階段。

　　5月的議息會議將在美國東部時間3號到4號舉行，會議結果的發布時間是北京時間5月5日凌晨2點左右（下圖）：

　　5月會議至少會加息50個基點，美聯儲主席鮑威爾此前也是這樣預告的。但據說，有多名委員建議直接加息75個基點。

　　至于最終結果如何，讓我們拭目以待。

　　也就是說，美聯儲即將在2周內扔出一個“大炸彈”，這將讓美元變得更加堅挺。最近兩天，美元指數再次突破了100。

　　中國在疫情之后，廣義貨幣M2的最高增速只有11.1%，印鈔速度不到美聯儲的一半，而且早早就開始“收水”。

　　去年以來，中國陸續整頓了幾個重要產業，房地產行業在去年下半年出現了20年未有之大寒冬；再加上今年以來疫情沖擊超乎預期，深圳、上海、香港三大金融中心、貿易中心受影響比較大，所以中國經濟面臨新的下行壓力。

　　在這種情況下，中國只能讓貨幣政策更寬松。

　　去年12月降息一次，今年1月降息一次。此外，最近半年還降準兩次。其中，最新一次的降準將在4月25日開始實施。

　　這兩天人民幣的突然大幅貶值，跟降準即將實施、美元將快速加息密切相關。

　　相比之下，人民幣要比日元堅挺很多。

　　日本的經濟周期，跟中國比較接近。下圖是主要經濟體的通脹率：

　　可以看出，日本和中國的通脹率是最低的，美國是表格里最高的。

　　所以美元要加息，而人民幣需要降息。日本的貨幣政策，也將繼續寬松。所以，中日的貨幣政策比較同步。

　　但日元對美元的貶值幅度要大很多：

　　我們剛才說了，人民幣對美元從2022年3月至今貶值了3.7%左右。

　　但日元貶值了將近10%！日元對美元的匯率，創下了近20年新低。

　　如果你看一下英鎊、歐元就會發現，人民幣一度還是升值的，只是本周才把升值的部分回吐而已。人民幣對英鎊、歐元并沒有貶值。而日元對英鎊和歐元，都是大幅貶值的。

　　人民幣強勢的原因是：烏俄戰爭之后，避險資金流入人民幣。

　　不僅僅俄羅斯、白俄羅斯的官方和富豪在增配人民幣，其他“可能被美國挑毛病”的國家，其官方儲備、富豪也都紛紛增配人民幣，因為烏俄戰爭之后，大家看到了歐美制裁的“無底線”，甚至可以沒收私人財產。

　　但畢竟中美利率出現了倒掛。

　　比如今天的10年期國債收益率，中國為2.884%，美國為2.951%；5年期國債收益率，中國為2.588%，美國為302%；1年期國債收益率，中國為1.941%，美國為2.061%。

　　正常情況下，中國的國債收益率應該比美國高，而且要高40到90個基點才比較正常，也才有利于中國吸引外資�，F在利率倒掛，可能刺激熱錢回流美國。

　　如果在中國的國際熱錢回流歐美，必然要拋售人民幣資產，兌換美元、歐元等。這樣，人民幣就會產生貶值壓力。

　　部分企業、個人看到人民幣匯率中期有貶值壓力，也會兌換美元等來避險，這也會加劇人民幣貶值。

　　未來呢？

　　我在去年年底預測今年經濟的時候，就預判人民幣會貶值，2022年末可能見到6.7，應該不會更低了。

　　原因是：貶值幅度過大，會加劇中國進口石油、天然氣、糧食、鐵礦石的成本，帶來輸入型通脹。疫情尚未結束，全球供應鏈尚未完全恢復，大宗商品本來就易漲難跌。再加上烏俄戰爭、制裁反制裁的影響，今年能源、糧食價格波動性會比較大。

　　人民幣貶值，意味著中國進口能源、糧食、芯片代價更高，這是負面因素；正面因素是，可以刺激制成品的出口，可以通過貶值留住熱錢——貶值到一定幅度，熱錢就沒有必要外流了。

　　貶值，還可以給寬松的貨幣政策留出空間。

　　說到底，中國的貨幣政策還是要為國內經濟服務。

　　如果中美關系今年不出現大的波動，不打新一輪貿易戰的話，人民幣匯率貶值幅度不會太大，會適可而止。我認為，穩定在6.6到6.7是比較合適的位置。

　　如果中美關系再次產生巨大波瀾，破7是有可能的。

　　貶值對樓市構成什么影響？說實話，影響不大。因為國際熱錢基本上不配置不動產了，流動性不好。

　　國內樓市，主要還是看限購、限貸、限售、限價等行政措施，以及利率高低、首付高低。

　　貶值可以給貨幣政策騰出一定空間，間接利好樓市。

　　對股市來說，影響是分化的。貶值，意味著進口石油、天然氣、糧食、芯片、汽車更貴了，這些東西會漲價，生產替代品的企業（比如煤炭企業）會受益。但對于航空行業，物流行業，會帶來成本的上升。

　　貶值有利于外貿企業，中國產品在海外競爭力會有所提升。

　　貶值對于股市整體先構成利空，然后是利好。主要是熱錢會外流，但貶值到一定程度，外流會中止。

　　截至2021年末，境外投資者持倉規模在境內股市和債市中的占比分別為5.2%和3.1%�？梢�，熱錢撤離對中國的股市、債市實質性影響不大，主要是心理性的影響。

　　最近股市不行，主要還是疫情沖擊，大家擔心企業上半年業績普遍不好，中期業績會暴雷。還擔心疫情反復，有更多的大城市陷入“上海模式”。

　　今年的黑天鵝，實在太多了。