德林社：讀書郎第三次沖IPO：做了20多年，毛利率只有20%

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　　讀書郎再次向IPO發起沖擊。

　　5月18日，讀書郎教育控股有限公司（簡稱 " 讀書郎 "）向港交所遞交招股說明書，擬主板掛牌上市，中信建投證券和麥格理擔任聯席保薦人。

　　這是讀書郎第三次向港交所遞交招股說明書。

　　作為一家主打學生教育的公司，讀書郎在這個領域深耕22年，目前主打學生平板，2021年，讀書郎營收達到8.13億，凈利潤降至0.82億，毛利率進一步下滑至20%。

　　讀書郎，作為一家老品牌，為何會陷入增收不增利的困局中？

　　22年的老品牌

　　讀書郎成立于1999年，從成立至今，讀書郎已經有22年的歷史，相對于目前大多數教育產品公司來講，讀書郎公司成立的時間可謂是“歷史悠久”。

　　招股書稱，讀書郎是中國的智能學習設備服務供貨商，專注于為中國的中小學生、其家長及學校教師設計、開發、制造和銷售各種嵌入全面數字化教輔資源的智能學習設備。

　　讀書郎品牌已成為廣東省知名商標，產品主要包括學生個人平板、智慧課堂解決方案、可穿戴產品和一些智能配件。

　　目前，讀書郎的絕大部分收入來自智能學習設備，即個人平板，零售價則主要介于約 2000 元至 5000 元。

　　2019年至2021年，讀書郎的學生個人平板總出貨量分別為45.69萬臺、 48.46萬臺及45.88萬臺，收入分別為人民幣5.4億、6.6 億、7億。學生個人平板貢獻了總收入的八成以上，其中2020年占到九成。

　　根據弗若斯特沙利文報告，中國智能學習設備服務市場的總市場規模由2017年的281億元增加至2021年的659億元，復合年增長率為23.7%。預計將于2026年進一步增加至人民幣1450億元，2021年起復合年增長率為17.1%。

　　按2021年總零售市值計算，讀書郎的智能學習設備服務供貨商中排名第二。

　　除了個人平板，讀書郎的另一大收入主要來源于智能課堂解決方案，2019 年至 2021 年，讀書郎的智慧課堂解決方案總設備出貨量分別為7100臺、21300臺和19900臺，并向多所學校提供智能課堂解決方案。

　　還有一大收入來源為可穿戴產品，即指專注于教育特色和功能的智能手表。2019年至2021年讀書郎可穿戴產品的總出貨量分別為380,900臺、112,200臺和188,500臺，零售價主要介于約390元至1000元。

　　不過，可穿戴產品，性價比方面不及華為小米等企業。

　　有一句話說：當你在盯著別人盤子里的肉，別人也在盯著你的。

　　讀書郎原本看到了K-12的風口準備分的一杯羹，沒想到羹不僅分到多少，自己盤子里的也被人盯上了。2021年百度、華為等大型公司相繼推出了學生平板，讓讀書郎接下來的路越發難走。

　　在用戶數據方面，截至最后實際可行日期，讀書郎的注冊用戶累計超過 540 萬名，而截至2022年4月，讀書郎于過往12個月的月活躍用戶超過 140 萬名。

　　營收面：2019年至 2021年，讀書郎的營收分別為 6.70億元、7.34億元和 8.13億元；凈利潤則分別為 0.69億元、0.92億元和 0.82億元。2021年讀書郎凈利潤減少10.7%，出現大幅下滑。

　　讀書郎利潤水平不高，主要與其毛利率有關，近三年讀書郎的整體毛利率分別為26.0%、 27.5%及20.8%。

　　一個可對比的數字是：科大訊飛的教育產品和服務2020年的毛利率在50%以上，視源股份和優學天下的毛利率也都在30%。

　　毛利方面，讀書郎的原材料成本占比較高，2019年至2021年，原材料成本分別為人民幣4.29億、4.59億、5.64億，分別占同期總銷售成本約86.7%、 86.3%及87.7%，原材料包括集成電路和顯示屏以及各種包裝材料。

　　傳統經銷商模式為主

　　在電商高達發達的今天，各類電子產品早就轉到線上銷售。從招股書來看，讀書郎主要還是靠傳統經銷商模式。2019-2021年，線下經銷商銷售金額分別為6.14億元、6.24億元、6.96億元，均在85%以上。

　　讀書郎的經銷網絡由 132 名線下經銷商組成，在全國31個省、市、自治區的 344 個城市共計擁有 4523 個銷售點。

　　值得注意的是，2019年至2021年，位于三線及以下城市的銷售點數目占銷售點總數的比例分別約 68.6%、69.7%和70.9%。

　　招股書稱，2019年至2020年，收入增長主要是經銷網絡的發展以及學生個人平板品牌知名度和市場接受度的提高的綜合影響，由于產品組合的改善，其中售價較高的高端產品型號的比例有所上升，原因在于持續升級設備以應對不斷發展的市場趨勢。

　　另外，在銷售成本方面，讀書郎的銷售開支在7000萬左右，其中，2019年至2020年，銷售及經銷開支增加16.8%，主要由于加強了在線營銷工作，以促進在線業務。盡管線上開支有所增大，但是從整個銷售構成來看，讀書郎依然是一家主要依賴傳統銷售渠道的公司。

　　IPO前，讀書郎教育的創辦人及非執行董事持股為40%，另外，執行董事秦曙光持股為32.9%。

　　成立 20 余年來，讀書郎僅在 2021年年初引入外部投資方，其中雄牛資本作為領投方向讀書郎投資 1500 萬美元。IPO 前，雄牛資本持有讀書郎約 4.16% 的股份。

　　以此交易對價和持股比例計算，讀書郎在 IPO 前的市值約 3.6 億美元。

　　讀書郎在招股書中表示，IPO 募集所得資金凈額將主要用于深化經銷網絡改革并強化其地域擴張和滲透；研發信息技術和基礎設施并增強整體技術優勢；優化生態系統；提升教材開發能力并進一步多元化數字化教輔資源；以及用作營運資金和一般公司用途。

　　值得一提的是，2021年國內教育培訓行業經歷了重大調整，尤其是2021年7月中辦國辦印發《關于進一步減輕義務教育階段學生作業負擔和校外培訓負擔的意見》，文件給出了方向：要堅持從嚴治理，全面規范校外培訓行為。

　　讀書郎在招股書中提到，為響應最近的監管法規變更，經自查我們的業務經營情況后我們不再上線任何直播課，并終止與精選付費課程相關的業務計劃�！疤戎袊�政府繼續對我們從事的范疇實施更嚴格的法規，我們遵守該等法規的成本可能會上升，我們的盈利能力可能受到影響�！�

　　毛利率低、競爭者入局，再加上監管壓力，讀書郎的IPO之路注定不會太平坦。對讀書郎的IPO進展，我們將繼續關注。